贵州川恒化工股份有限公司
公迷惑行可调治公司债券 2024 年
追踪评级敷陈 .
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聚会〔2024〕2811 号
聚会资信评估股份有限公司通过对贵州川恒化工股份有限公司
主体过甚关联债券的信用状态进行追踪分析和评估，详情援助贵州
川恒化工股份有限公司主体始终信用等第为 AA-，援助“川恒转债”
信用等第为 AA-，评级预测为相识。
特此公告
聚会资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二四年五月二十一日
追踪评级敷陈 | 2
声 明
一、本敷陈是聚会资信基于评级方法和评级表率得出的甩掉发表之日的
孤苦主张述说，未受任何机构或个东说念主影响。评级论断及关联分析为聚会资信
基于关联信息和贵寓对评级对象所发表的前瞻性不雅点，而非对评级对象的事
实述说或鉴证主张。聚会资信有充分原理保证所出具的评级敷陈罢免了真
实、客不雅、平允的原则。鉴于信用评级行状特点及受客不雅条件影响，本敷陈
在贵寓信息获取、评级方法与模子、昔时事项预测评估等方面存在局限性。
二、本敷陈系聚会资信剿袭贵州川恒化工股份有限公司（以下简称“该
公司”）委派所出具，除因本次评级事项聚会资信与该公司组成评级委派关
系外，聚会资信、评级东说念主员与该公司不存在职何影响评级行动孤苦、客不雅、
平允的关联关系。
三、本敷陈援用的贵寓主要由该公司或第三方关联主体提供，聚会资信
履行了必要的尽责探问义务，但对援用贵寓的实在性、准确性和完竣性不作
任何保证。聚会资信合理采信其他专科机构出具的专科主张，但聚会资信不
对专科机构出具的专科主张承担任何行状。
四、本次追踪评级扫尾自本敷陈出具之日起至相应债券到期兑付日有
效；笔据追踪评级的论断，在灵验期内评级扫尾有可能发生变化。聚会资信
保留对评级扫尾赐与调治、更新、闭幕与破除的权力。
五、本敷陈所含评级论断和关联分析不组成任何投资或财务提议，而况
不应当被视为购买、出售或抓有任何金融产物的推选主张或保证。
六、本敷陈不成取代任何机构或个东说念主的专科判断，聚会资信不合任何机
构或个东说念主因使用本敷陈及评级扫尾而导致的任何耗费负责。
七、本敷陈所列示的主体评级及关联债券或证券的追踪评级扫尾，不得
用于其他债券或证券的刊行举止。
八、本敷陈版权为聚会资信系数，未经籍面授权，严禁以任何形势/时势
复制、转载、出售、发布或将本敷陈任何内容存储在数据库或检索系统中。
九、任何机构或个东说念主使用本敷陈均视为照旧充分阅读、交融并答应本声
明要求。
贵州川恒化工股份有限公司公迷惑行可调治公司债券
项 目 本次评级扫尾 前次评级扫尾 本次评级时间
贵州川恒化工股份有限公司 -
AA /相识 -
AA /相识
川恒转债 AA-/相识 AA-/相识
评级不雅点 追踪期内，贵州川恒化工股份有限公司（以下简称“公司”）看成上市公司，法东说念主治理结构及内控轨制完善，ESG
管制尚可。2023 年，公司在工艺本领方面仍保抓跨越，主要产物磷酸二氢钙和磷酸一铵细分行业竞争力较强，合座产
能诓骗率保抓较高水平；公司营业总收入有所扩大，但合座业务领域在化工行业内仍较小。公司具备磷矿资源，且近
年来持续延长产业链，产业布局愈发完善，空洞竞争力较强。财务方面，甩掉 2023 年底，受益于向特定对象刊行股
票，公司货币资金增多，同期，公司受限财富领域小，财富质地较高。向特定对象刊行股票带动权益领域扩大，成本
结构有所优化。公司欠债和有息债务较上年底均有所增长，但公司筹画事迹保抓老成，各项偿债诡计说明强。
个体调治：无。
外部支抓调治：无。
评级预测 昔时，公司在建式样主要围绕现存磷酸产业拓展和延长，跟着在建式样顺利完工，公司空洞竞争力有望栽种。同
时也需护理到公司尚需投资领域大，式样竖立程度及昔时市集环境变化导致投资呈文不达预期等风险。虽磷化工市集
信心提振不及，但面对国内磷矿石资源稀缺近况，公司可依托于自己较高品位磷矿石资源形成较为细致的现款流。
可能引致评级上调的敏锐性要素：公司业务领域彰着扩大，市集竞争力权贵栽种；同期，磷化工行业周期抓续上
行，磷矿石及磷化工产物价钱大幅高涨，筹画举止现款净流入彰着增多。
可能引致评级下调的敏锐性要素：公司投资节拍加速，筹画举止产生的现款流无法欣喜投资需求，公司通过外部
融资等时势扩大债务领域，同期磷化工市集景气度抓续下行，公司磷化工产物价钱大幅下落，筹画事迹彰着下滑，整
体偿债诡计彰着恶化。
上风
? 原材料保险材干强。公司领有小坝磷矿、新桥磷矿和鸡公岭磷矿 3 个采矿权，参股公司瓮安县天一矿业有限公司（以下简称“天一矿业”）
领有老虎洞磷矿，公司磷矿资源储备挥霍。甩掉 2023 年底，小坝磷矿保有资源量为 2896.60 万吨；新桥磷矿保有资源量为 5856.29 万吨；
鸡公岭磷矿探获磷矿资源量为 8253.00 万吨。公司已基本完结磷矿石（不含磷精矿）的自力餬口。
? 2023 年公司筹画事迹保抓老成。2023 年，公司营业总收入同比增长 25.30%至 43.20 亿元；营业利润率为 36.19%，同比下降 6.10 个百分
点；利润总和同比增长 2.25%至 9.66 亿元。同期，公司筹画举止现款净流入 5.28 亿元，同比下降 2.81%。
? 公司完成向特定对象刊行股票。2023 年 12 月，公司发布《川恒股份向特定对象刊行股票刊行情况敷陈书》，本次向特定对象刊行股票的
数目为 4025 万股，召募资金总和为 6.60 亿元。刊行完成后，公司成本实力得到栽种。
护理
? 式样投资风险及或有欠债风险。甩掉 2023 年底，公司主要在建式样尚需投资领域为 65.56 亿元，尚需投资领域大。同期，公司参股的老
虎洞磷矿式样仍处于竖立期，酌量到磷矿石市集价钱波动等要素，始终股权投资存在一定减值风险。此外，甩掉 2023 年底，公司为上述
参股式样提供担保 12.74 亿元，担保比率为 20.15%，存在一定或有欠债风险。
? 环保压力较大。公司主要从事磷化工产物坐褥，坐褥过程中会产生一定量的废水、废气和废渣等松手物；跟着环保计谋趋严，公司环保压力加大。
? 国际筹画风险。2023 年，公司完结国际销售收入 13.92 亿元，占营业总收入的 32.23%，出口收入是公司主营业务收入的要紧组成部分。
因公司出口产物主要以好意思元订价、结算，或面对一定生意保护、汇率波动及海表里计谋变化等风险。
追踪评级敷陈 | 1
本次评级使用的评级方法、模子
评级方法 化工企业信用评级方法 V4.0.202208
评级模子 化工企业主体信用评级模子（打分表） V4.0.202208
注：上述评级方法和评级模子均已在聚会资信官网公开泄露
本次评级打分表及扫尾
评价内容 评价扫尾 风险要素 评价要素 评价扫尾
宏不雅和区域风险 2
筹画环境
行业风险 3
筹画风险 C 基础指示 2
自己竞争力 企业管制 2
筹画分析 3
财富质地 3
现款流 盈利材干 2
财务风险 F1 现款流量 4
成本结构 2
偿债材干 1
迷惑评级 aa-
个体调治要素：-- --
个体信用等第 aa-
外部支抓调治要素：-- --
评级扫尾 AA-
注：筹画风险由低至高分辩为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等第，各级因子评价分辩为 6 档，1 档最佳，6 档最差；
财务风险由低至高分辩为 F1－F7 共 7 个等第，各级因子评价分辩为 7 档，1 档最佳，7 档最差；财务诡计为近三年
加权平均值；通过矩阵分析模子得到迷惑评级扫尾
主要财务数据
并吞口径
项 目 2021 年 2022 年 2023 年
现款类财富（亿元） 17.79 17.86 28.47
财富总和（亿元） 69.23 101.38 120.24
系数者权益（亿元） 37.38 49.62 63.21 2022－2023 年公司现款流情况
短期债务（亿元） 5.77 10.54 16.32
始终债务（亿元） 16.71 24.64 25.36
沿路债务（亿元） 22.48 35.18 41.68
营业总收入（亿元） 25.30 34.47 43.20
利润总和（亿元） 4.36 9.45 9.66
EBITDA（亿元） 6.36 12.82 14.88
筹画性净现款流（亿元） 0.80 5.44 5.28
营业利润率（%） 26.33 42.29 36.19
净财富收益率（%） 10.29 15.89 12.48
财富欠债率（%） 46.00 51.06 47.43
沿路债务成本化比率（%） 37.55 41.49 39.74
流动比率（%） 187.60 121.86 140.76
筹画现款流动欠债比（%） 6.09 21.94 17.98
现款短期债务比（倍） 3.08 1.69 1.74
EBITDA 利息倍数（倍） 11.50 8.14 8.66
沿路债务/EBITDA（倍） 3.53 2.75 2.80
公司本部口径
项 目 2021 年 2022 年 2023 年
财富总和（亿元） 49.72 62.36 80.12
系数者权益（亿元） 26.60 29.73 40.30
沿路债务（亿元） 17.10 21.58 24.89
营业总收入（亿元） 20.47 31.86 32.05
利润总和（亿元） 2.47 7.15 7.46
财富欠债率（%） 46.50 52.32 49.71
沿路债务成本化比率（%） 39.13 42.05 38.18
流动比率（%） 183.61 159.71 216.45
筹画现款流动欠债比（%） 1.09 5.94 9.58
注：本敷陈中部分臆测数与各相加数之和在余数上存在差异，系四舍五入变成；除非凡判辨外，均指东说念主民币
贵寓起头：聚会资信笔据公司年报整理
追踪评级敷陈 | 2
追踪评级债项大要
债券简称 刊行领域 债券余额 到期兑付日 特地要求
川恒转债 11.60 亿元 10.44 亿元 2027/08/12 --
注：上述债券仅包括由聚会资信评级且甩掉评级时点尚处于存续期的债券
贵寓起头：聚会资信整理
评级历史
债项简称 债项评级扫尾 主体评级扫尾 评级时间 式样小组 评级方法/模子 评级敷陈
- - 化工企业信用评级方法 V4.0.202208
川恒转债 AA /相识 AA /相识 2023/05/23 张垌 周婷 阅读全文
化工企业主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208
化工行业企业信用评级方法 V3.0.201907/化工行业企
川恒转债 AA-/相识 AA-/相识 2020/12/30 任贵永 赵天慧 阅读全文
业主体信用评级模子（打分表）V3.0.201907
注：上述历史评级式样的评级敷陈通过敷陈运动可查阅
贵寓起头：聚会资信整理
评级式样组
式样负责东说念主：张 垌 zhangtong@lhratings.com
式样组成员：马金星 majx@lhratings.com
公司邮箱：lianhe@lhratings.com 网址：www.lhratings.com
电话：010-85679696 传真：010-85679228
地址：北京市向阳区开国门外大街 2 号中国东说念主保财险大厦 17 层（100022）
追踪评级敷陈 | 3
一、追踪评级原因
笔据相关章程要求，按照聚会资信评估股份有限公司（以下简称“聚会资信”）对于贵州川恒化工股份有限公司（以下简称“公司”）及
其关联债券的追踪评级安排进行本次追踪评级。
二、企业基本情况
公司成立于 2002 年 11 月 25 日，由当然东说念主李光春（后更名为“李进”，以下均称“李进”）、李光明、李光会（后更名为“李光惠”）
和李光英发起设立。2017 年 8 月，公司公迷惑行 4001 万股股票并在深圳证券交游所上市，股票简称“川恒股份”，股票代码：002895.SZ。
甩掉 2023 年底，公司注册成本和股本均为 5.42 亿元，四川川恒控股集团股份有限公司（以下简称“川恒集团”）抓股 55.33%，为公司控股
股东；当然东说念主李光明和李进看成一致行动东说念主，共同抓有川恒集团 69.70%股权，为公司实质箝制东说念主（见附件 1-1）。甩掉 2024 年 5 月 16 日，公
司控股股东川恒集团所抓公司股权质押共计 13389.80 万股，占总股数的 24.70%。
公司主营业务为磷矿石和磷酸盐产物的坐褥和销售，按照聚会资信行业分类法度分辩为化工行业。
甩掉 2023 年底，公司设有营销中心、矿石供销部、质地管制部、证券部、投资发展部和充填管制部等多个职能部门；公司共领有职工 3449 东说念主。
甩掉 2023 年底，公司财富总和 120.24 亿元，系数者权益 63.21 亿元（含少数股东权益 5.62 亿元）
；2023 年，公司完结营业总收入 43.20
亿元，利润总和 9.66 亿元。
公司注册地址：贵州省黔南布依族苗族自治州福泉市龙昌镇；法定代表东说念主：吴海斌。
三、债券大要及召募资金使用情况
甩掉 2024 年 5 月 20 日，公司由聚会资信评级的存续债券见下表。公司刊行的“川恒转债”已于 2022 年 2 月 18 日起进入转股期，转股
期为 2022 年 2 月 18 日至 2027 年 8 月 11 日，运行转股价钱为东说念主民币 21.02 元/股。追踪期内，因箝制性股票授予、股利分派以及向特定对象
刊行股票等要素调治转股价钱，放抄本敷陈出具日公司转股价钱为 18.72 元/股。甩掉 2023 年底，
“川恒转债”累计转股 5595745 股，金额为
图表 1 • 公司由聚会资信评级的存续债券大要
债券简称 刊行金额（亿元） 债券余额（亿元） 起息日 期限
川恒转债 11.60 10.44 2021/08/12 6年
贵寓起头：聚会资信笔据公开贵寓整理
甩掉 2023 年底，“川恒转债”召募资金使用情况如下。
图表 2 • “川恒转债”召募资金使用情况（单元：万元）
序号 式样称呼 式样总投资 召募资金承诺投资金额 甩掉 2023 年底累计干涉金额
福泉市新式矿化一体磷资源广大加工式样—150 万吨/年中下品位
磷矿空洞诓骗选矿安装及配套设施
福泉市新式矿化一体磷资源广大加工式样—30 万吨/年硫铁矿制
硫酸安装
臆测 125110.35 114388.30 86435.57
注：1.“福泉市新式矿化一体磷资源广大加工式样—30 万吨/年硫铁矿制硫酸安装”式样地址位于公司罗尾塘厂区，当今照旧完成式样竖立前期行状。因本次向特定对象刊行股票募投式样中下品位
磷矿空洞诓骗坐褥 12 万吨/年食物级净化磷酸式样亦触及在该厂区竖立硫铁矿制酸安装，为提高式样竖立扫尾，拟将两套硫铁矿制酸安装同步竖立，量度完工时间为 2024 年 8 月 31 日；2.甩掉 2023
年底补充流动资金累计干涉金额超出召募资金承诺投资金额是召募资金存入银行产生的利息收入；3.部分心态超出召募资金承诺投资金额，超出金额由公司自有资金承担
贵寓起头：聚会资信笔据公开贵寓整理
追踪评级敷陈 | 4
四、宏不雅经济和计谋环境分析
期调控。货币计谋两次降准、两次降息，罗致结构性器具针对性降息，裁减实体经济融资成本，越过老成、精确。针对价钱走弱和化债行状，
财政计谋愈加积极灵验，刊行非凡国债和特地再融资债券，支抓经济跨周期发展。宏不雅计谋效用加速当代化产业体系竖立，聚焦促进民营经
济发展壮大、深远成本市集更动、加速数字要素基础设施竖立。为支吾房地产供求新场地，优化房地产调控计谋、加强房地产行业的流动性
支抓。
需求总体仍偏弱。银行间市集流动性合座偏紧，实体经济融资成本逐渐下降。
地产投资有望企稳大布景下固定财富投资增速可能回升，出口受国际进入降息周期拉动有较大可能完结以好意思元计价的正增长。2024 年，老成
的货币计谋强调纯真适度、精确灵验，量度中央财政将遴荐积极门径支吾周期要素，赤字率或将保抓在 3.5%控制。总体看，中国 2024 年全
年经济增长预期将援助在 5%控制。完竣版宏不雅经济与计谋环境分析详见《宏不雅经济信用不雅察（2023 年年报）》。
五、行业及区域环境分析
卑劣地产建筑、汽车和家电制造、纺织服装等行业说明不一，对细分行业的需求拉动互异，导致细分化工行业利润分化彰着。具体来看，化
肥方面，2023 年，氮肥、磷肥、钾肥产物价钱核心下移，行业景气度高位回落。2024 年，尿素产物新增供给较多，推动尿素产物供给宽松。
中国钾肥企业集合度较高且钾矿资源储量较低，昔时扩产难度较大，但钾肥需求缺口较大，入口量或将抓续扩大。完竣版行业分析详见《2024
年化工行业分析》。
六、追踪期主要变化
（一）基础指示
追踪期内，公司控股股东和实质箝制东说念主未发生变化。企业领域和竞争力方面，公司领有小坝磷矿、新桥磷矿和鸡公岭磷矿 3 个采矿权，
参股公司瓮安县天一矿业有限公司（以下简称“天一矿业”）领有老虎洞磷矿，磷矿资源储备挥霍。甩掉 2023 年底，小坝磷矿保有资源量为
（平均品位为 27.47%）。公司磷矿品位较高，且已基本完结磷矿石（不含磷精矿）的自力餬口，故意于裁减坐褥成本，提高产物相识性。同
时，公司看成国度高新本领企业，工艺本领仍赓续保抓跨越。甩掉 2023 年底，公司共计取得 102 项专利本领。历史信用记载方面，笔据公司
提供的中国东说念主民银行企业信用敷陈，甩掉 2024 年 4 月 2 日，公司未结清和已结清信贷中均无护理类和不良/讲错类贷款；笔据公司过往在公
开市集刊行债务融资器具的本息偿付记载，公司无落后或讲错记载。放抄本敷陈出具日，聚会资信未发现公司被列入寰球失信被实际东说念主名单。
（二）管制水平
追踪期内，公司对部分摊理轨制进行完善改良。合座看，公司治理结构和管制体系未发生首要变化。
（三）首要事项
公司完成向特定对象刊行股票。
行情况敷陈书》，本次向特定对象刊行股票的数目为 4025 万股，召募资金总和为 6.60 亿元，用于投资竖立中下品位磷矿空洞诓骗坐褥 12 万
吨/年食物级净化磷酸式样、10 万吨/年食物级净化磷酸式样、补充流动资金和偿还银行贷款。刊行完成后，川恒集团抓有公司 51.22%股权，
仍为公司控股股东。2024 年 1 月，公司发布《贵州川恒化工股份有限公司调治募投式样召募资金使用金额的公告》，笔据式样的鱼贯而来等
情况，公司决定将召募资金沿路干涉“中下品位磷矿空洞诓骗坐褥 12 万吨/年食物级净化磷酸式样”竖立。
追踪评级敷陈 | 5
（四）筹画方面
场行情影响，磷化工产物销售价钱下落，公司空洞毛利率有所下降。同期，因公司出口产物收入领域较大，存在一定国际筹画风险。
追踪期内，公司主营业务未发生首要变化。2023 年，公司营业总收入同比增长 25.30%。其中，因衍生业市集低迷，卑劣需求有限，磷酸
二氢钙市集价钱有所下落，导致公司饲料级磷酸二氢钙收入和毛利率均同比下降；受益于产销量栽种，公司磷酸一铵收入同比增长 21.33%，
但因 2023 年销售价钱有所下落，磷酸一铵毛利率同比有所裁减；受益于磷矿石外售量和销售价钱均栽种，磷矿石开采业务收入同比增长
均同比大幅增多，但因新动力市集竞争狠恶，磷酸铁毛利率水平较低。受益于硫铁矿制硫酸安装全年抓续坐褥，其副产物铁精粉同比彰着增
加，带动 2023 年其他业务收入有所栽种。分地区来看，2023 年，公司国内和国际销售收入分别为 29.27 亿元和 13.92 亿元，分别占营业总收
入的 67.77%和 32.23%，出口收入是公司主营业务收入的要紧组成部分。公司出口产物主要以好意思元订价和结算，出口业务面对一定生意保护、
汇率波动及海表里计谋变化等风险。
图表 3 • 公司营业总收入及毛利率情况（单元：亿元）
业务板块
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
饲料级磷酸二氢钙 15.70 45.55% 48.92% 12.03 27.84% 36.69%
磷酸一铵 7.68 22.28% 39.35% 9.32 21.57% 35.91%
磷矿石 4.38 12.72% 65.79% 5.67 13.13% 82.50%
磷酸 2.55 7.38% 35.53% 8.49 19.65% 29.15%
磷酸铁 0.01 0.04% 10.20% 3.07 7.10% 6.26%
其他 4.15 12.04% 24.02% 4.63 10.71% 38.02%
臆测 34.47 100.00% 44.93% 43.20 100.00% 39.04%
注：其他业务收入主要包含肥料级磷酸氢钙、聚磷酸铵等产物销售，磷酸一铵、氯化钾等产物生意及铁精粉、氟硅酸等副产物销售
贵寓起头：公司提供
万吨/年电板用磷酸铁一期式样陆续产出，公司磷酸和磷酸铁产能均同比大幅栽种，其中因磷酸铁安装在前期运营过程中持续优化，重复新能
源市集竞争较为狠恶，磷酸铁产能诓骗水平较低。2023 年，公司磷酸二氢钙福泉工场产量同比有所减少；什邡工场仅看成产销旺季时福泉工
厂的产能补充，并在淡季承担一定研发、中试职能，其产量仍低；受益于磷酸一铵部分产能安装技改式样竖立已矣，磷酸一铵产能栽种至 26.00
万吨/年。2023 年，因饲料级磷酸二氢钙产量减少，公司碳酸钙采购量同比减少；因外购硫酸价钱较低，公司裁减硫磺制酸安装负荷，硫磺采
购量同比有所减少；受磷酸和磷酸铁产能栽种影响，公司其他主要原材料采购量均有所增多。2023 年，因高品位磷精矿市集供不应求，导致
公司磷精矿采购价钱同比高涨；但因当期外购磷矿石品位同相比低使得磷矿石采购均价同比大幅下落；由于和解方广西南国铜业有限行状公
司可为广西扶绥工场提供廉价硫酸和蒸汽，重复市集供需环境变化，公司硫酸采购成本同比彰着裁减；其他原材料价钱受市集环境变化影响
有所涨跌。
图表 4 • 公司产物坐褥情况（单元：万吨/年、万吨） 图表 5 • 公司原材料采购情况（单元：万吨、元/吨）
产物类型 原材料
产能 产量 产能诓骗率 产能 产量 产能诓骗率 采购量 采购价钱 采购量 采购价钱
磷矿石 / 251.21 / / 299.20 / 磷矿石 1.94 584.67 7.49 244.37
磷酸 33.00 35.48 107.50% 53.00 50.11 94.55% 磷精矿 14.24 905.49 16.66 1068.85
磷酸铁 -- 0.27 -- 10.00 3.74 37.40% 硫酸 58.79 553.56 79.88 181.03
磷酸二氢钙-福泉 30.00 29.86 99.53% 30.00 27.45 91.51% 硫磺 6.18 2431.26 5.51 1077.19
磷酸二氢钙-什邡 6.00 2.81 46.83% 6.00 3.01 50.18% 碳酸钙 19.89 166.24 17.24 170.31
磷酸一铵 17.00 17.69 104.06% 26.00 24.55 94.40% 液氨 2.40 4513.87 3.94 3761.64
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注：1.20 万吨/年半水-二水湿法磷酸项当今端湿法磷酸安装和 10 万吨/年电板用磷酸铁安装分别于 2022 年 10 月和 2022 年 12 月陆续投产，2022 年处于产能爬坡阶段，因此未计入 2022 年产能；2.尾
差系四舍五入所致
追踪评级敷陈 | 6
追踪期内，公司产物销售模式、销售渠说念及结算时势均未发生彰着变化。2023 年，公司自产磷矿石私用量为 228.35 万吨，外售量较少。
公司磷酸为中间产物，主要用于后端产物坐褥。2023 年，广西扶绥工场后端产物安装已竖立完成尚未认真坐褥，因此中间产物磷酸销量较
酸铁需求较少所致。2023 年，公司磷酸二氢钙和磷酸一铵产销水平高。同期，受益于磷矿石市集价钱高涨，公司磷矿石销售均价同比有所上
涨；受磷化工市集景气度下行影响，公司磷酸、磷酸铁、磷酸二氢钙和磷酸一铵产物销售均价均有所下落。
图表 6 • 公司产物销售情况（单元：万吨、元/吨）
产物类型
销量 销售均价 产销率 销量 销售均价 产销率
磷矿石 66.58 658.61 26.50% 75.42 752.22 25.21%
磷酸铁 0.01 15204.6 3.70% 2.86 10729.79 76.47%
磷酸二氢钙 32.01 4905.38 98.03% 31.98 3760.93 104.96%
磷酸一铵 16.24 4729.43 108.92% 22.99 4052.82 106.27%
注：公司部分磷酸一铵私用于磷酸铁坐褥，上表磷酸一铵产销率口径包含私用于磷酸铁坐褥的销量
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公司在建式样主要围绕现存磷酸产业拓展和延长，因部分主要在建式样缓建，2024 年投资压力尚可；需抓续护理公司式样后续
投资风险。
在建工程方面，因新动力市集竞争狠恶，市集风险较大，公司暂缓磷酸铁二期、六氟磷酸锂及瓮安县“矿化一体”新动力材料轮回产业
式样”式样竖立，主要鼓动磷矿山新建、技改及募投式样中下品位磷矿空洞诓骗坐褥 12 万吨/年食物级净化磷酸式样1竖立。甩掉 2023 年底，
主要在建式样尚需投资领域大，但公司合座投资节拍放缓，2024 年投资压力尚可。昔时，公司将抓续鼓动磷矿石全资源要素迷惑与诓骗。在
传统磷化工领域，公司罗致清洁坐褥工业路子，抓续优化工艺本贯通线和坐褥经由，持续改善产物品性，以欣喜客户需求，并以对客户创造
价值为宗旨，立异营销服务体系，赓续保抓现存产物细分行业第一的地位；在新动力材料领域，公司赓续围绕磷矿石中“磷、氟”资源进行
一体化迷惑，适度参与锂资源整合，在福泉龙昌工场实施产物结构升级调治，在福泉罗尾塘、瓮安青坑工业园区分别实施“矿化一体新动力
材料轮回产业式样”，重心发展磷系电板正极材料（磷酸铁及磷酸铁锂）和氟系电解液材料。
图表 7 • 主要在建式样情况（单元：亿元）
甩掉 2023 年底 2024 年量度投
投资式样 量度总投资 量度完工时间 剩余投资额 资金起头
累计完成投资 资金额
瓮安县“矿化一体”新动力材料轮回产业式样 42.66 / 1.32 41.34 0.72 自筹
小坝磷矿 80 万吨/年改（扩）建工程式样 2.65 2024 年 12 月 0.64 2.01 1.03 自筹
鸡公岭磷矿新建 250 万吨/年采矿工程式样 10.46 2026 年 12 月 0.41 10.05 1.45 自筹
臆测 69.11 -- 3.55 65.56 3.23 --
注：1. 瓮安县“矿化一体”新动力材料轮回产业式样量度完工时间尚概略情；2. 受市集行情影响，10 万吨/年磷酸铁二期式样和 1 万吨/年电板六氟磷酸锂式样处于停工状态，量度 2024 年不启动，
开工时间尚概略情
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（五）财务方面
公司提供了 2023 年财务敷陈，信永中庸管帐师事务所（特地世俗搭伙）对该财务敷陈进行了审计，出具了法度无保属主张的审计论断。
追踪期内，公司财富流动性较强；参股企业天一矿业下属磷矿仍处于竖立期，酌量到磷矿石市集价钱波动等要素，始终股权投
资存在一定减值风险。公司债务领域有所增多，但受益于利润留存和向特定对象刊行股票，权益领域增多，债务期限散播较为合理，
追踪评级敷陈 | 7
合座成本结构佳。
甩掉 2023 年底，公司财富总和较上年底有所增长，流动财富占比有所栽种。流动财富方面，公司货币资金占相比高且增速较快，其中受
限领域为 2.04 亿元；因磷矿石销售均罗致银行承兑汇票结算，2023 年磷矿石销售收入增多使得期末应收单据和应收款项融资较上年底大幅
增长。非流动财富方面，公司固定财富较上年底彰着增长，主要系在建工程转固所致。始终股权投资仍主要为对天一矿业的投资，2023 年，
天一矿业下属老虎洞磷矿共坐褥 3.02 万吨工程矿，量度 2026 年 12 月投产。若昔时发生磷矿石价钱大幅下降、磷矿石坐褥成本上升、可采储
量下降或竖立过程中遭受首要施工本领问题等情况，该部分财富存在一定减值风险。甩掉 2023 年底，公司受限财富领域臆测为 12.85 亿元
（占财富总和的 10.69%），除货币资金外，固定财富和无形财富受限金额分别为 1.73 亿元和 9.09 亿元，受限财富领域较小。
图表 8 • 公司财富情况（单元：亿元） 图表 9 • 公司有息债务情况（单元：亿元）
科目
金额 占比 金额 占比
流动财富 30.20 29.79% 41.37 34.40%
货币资金 15.21 15.00% 22.49 18.70%
应收单据 2.08 2.05% 4.67 3.88%
应收款项融资 0.58 0.57% 1.31 1.09%
存货 7.92 7.81% 7.76 6.46%
非流动财富 71.19 70.21% 78.88 65.60%
始终股权投资 13.19 13.01% 13.27 11.03%
固定财富 28.47 28.08% 43.19 35.92%
在建工程 12.16 12.00% 4.30 3.57%
无形财富 13.98 13.79% 13.62 11.32%
财富总和 101.38 100.00% 120.24 100.00%
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甩掉 2023 年底，公司欠债和有息债务领域较上年底均有所扩大。2023 年，公司通过银行承兑单据时势结算原材料货款较多，使得期末
应付单据较上年底增多 3.16 亿元；同期因短期借款较上年底增多 2.98 亿元，使得公司 2023 年末短期债务占比有所栽种。同期末，受益于利
润留存和向特定对象刊行股票，系数者权益较上年底增长 27.40%至 63.21 亿元，公司财富欠债率、沿路债务成本化率和始终债务成本化率均
有所下降。甩掉 2023 年底，公司债务期限主要散播在 1 年及以内（占 39.17%）、2~3 年（占 17.83%）和 3 年及以上（占 43.00%）
，集合偿付
压力不大。
公司筹画事迹保抓老成，合座偿债诡计说明细致。但公司对外担保领域较大，存在或有欠债风险。
图表 10 • 公司现款流情况（单元：亿元） 图表 11 • 公司偿债诡计情况
式样 诡计 2022 年 2023 年
流动比率 121.86% 140.76%
速动比率 89.89% 114.35%
短期偿债诡计 筹画现款流动欠债比 21.94% 17.98%
筹画现款/短期债务（倍） 0.52 0.32
现款短期债务比（倍） 1.69 1.74
EBITDA（亿元） 12.82 14.88
沿路债务/EBITDA（倍） 2.75 2.80
始终偿债诡计 EBITDA 利息倍数（倍） 8.14 8.66
筹画现款/沿路债务（倍） 0.15 0.13
筹画现款/利息支拨（倍） 3.45 3.08
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追踪评级敷陈 | 8
同比保抓相识，但受短期债务增多影响，筹画举止现款净流入对短期债务的隐敝材干有所下降。酌量到公司处于业务蔓展期，投资领域大，
筹画举止产生的现款无法欣喜对外投资需求，2023 年筹资举止前现款净流出量为 4.55 亿元，公司融资需求较大。
栽种；非筹画性损益对公司利润影响不大。2023 年，公司利润总和同比变化不大（9.66 亿元），但受主要磷化工产物价钱下落影响，公司营
业利润率同比下降 6.10 个百分点至 36.19%；受向特定对象刊行股票影响，净财富收益率同比下降 3.41 个百分点至 12.48%。合座看，公司盈
利水平高，EBITDA 对沿路债务本息形成细致的保险。
资信也护理到公司频年来业务蔓延较快，且所处行业市集周期性强，昔时市集筹画环境波动或对其式样产能开释及投资呈文产生的概略情趣。
对外担保方面，甩掉 2023 年底，公司对外担保金额为 12.74 亿元，担保比率为 20.15%。公司被担保对象为参股企业天一矿业，所属老
虎洞磷矿正在竖立中，若昔时式样竖立不达预期或建成后效益欠安，公司存在一定或有欠债风险。
未决诉讼方面，甩掉 2023 年底，公司涉诉金额非常小。
银行授信方面，甩掉 2023 年底，公司共获取银行授信额度 132.90 亿元，已使用授信 30.18 亿元，公司曲折融资渠说念流通。同期，公司为
上市公司，具备径直融资渠说念。
公司本部主要负责福泉工场磷酸二氢钙和磷酸一铵的坐褥，并承担主要的对外融资职能，合座债务背负尚可。
公司本部主要负责福泉工场磷酸二氢钙和磷酸一铵的坐褥。甩掉 2023 年底，公司本部货币资金、其他应收款和预支账款均较上年底大
幅增长，使得流动财富占比大幅栽种至 60.07%，财富总和较上年底增长 28.48%。公司本部承担主要的对外融资职能。甩掉 2023 年底，公司
本部沿路债务 24.89 亿元，短期债务占 30.46%；财富欠债率和沿路债务成本化比率分别为 49.71%和 38.18%，债务背负尚可。2023 年，公司
本部完结营业总收入为 32.05 亿元，利润总和为 7.46 亿元（含投资收益 2.73 亿元）。同期，公司本部筹画举止现款流净额为 2.13 亿元，投资
举止现款流净额-5.13 亿元，筹资举止现款流净额 9.17 亿元。
（六）ESG 方面
公司 ESG 管制水平尚可，但酌量到磷化工坐褥存在一定的环保风险，聚会资信将抓续重心护理公司在环援助理轨制竖立、碳排
放、污废管制、磷石膏处理及生态环境保护等方面的说明。
环境方面，公司看成磷矿石开采及磷化工企业，坐褥能耗强度较低；但公司主营的磷化工坐褥在加工、贮存、使用和松手物处理等各个
本领齐有可能产生较多有毒物资而影响生态环境、危及东说念主类健康。频年来，公司严格征服和实际国度关联行业环境保护法度和排放诡计，并
将环境保护纳入事迹观察诡计体系，制定《贵州川恒化工股份有限公司环境保护管制轨制汇编》，从环保设施运行、三废排放管制、竖立式样
环境保护、环境济急管制等各个方面加强企业的环境保护管制。公司在安全坐褥及环境保护方面抓续干涉，2023 年，公司环保干涉约 0.39 亿
元，暂未出现羞耻与废料排放等关联监管处罚。2023 年，公司碳排放 32.62 万吨，空洞能耗 5.88 万吨法度煤。在双碳办法和环保监管要求趋
严的布景下，昔时或将在工艺本领水平栽种以及环保改造、绿色坐褥等方面保抓相识资金干涉。
社会行状方面，公司征税情况细致，为 2023 年度征税信用 A 级征税东说念主，治理做事 3449 东说念主，东说念主均薪酬在福泉当地较高。公司构建了东说念主才
培养机制，2023 年东说念主均培训时长 33 小时/（东说念主/年），把稳职工安全及平允雇佣，女性职工占比 14.22%。公司下设质地管制部，对用户和产物
的管制情况细致。同期，公司在采购管制和供应商管制方面说明较好，凹凸游协议践约材干强。2023 年，公司研发干涉 1.56 亿元，本领立异
上风较为权贵。公司未发生一般事故以上的安全坐褥事故。公司积极响应政府计谋，参与地点帮扶行状，2023 年慈善捐赠 84.05 万元。
公司未设挑升的 ESG 管治部门或组织。2023 年，公司董事会中孤苦董事占比 33.33%，公司董事及高管从业造就较为丰富，但学历水平
一般。
七、债券偿还材干分析
甩掉 2023 年底，公司存续债券“川恒转债”余额共 10.44 亿元，现款类财富对债券余额的隐敝材干较强（现款类财富/甩掉 2023 年底债
券余额=2.73 倍）。2023 年，公司筹画举止现款流入量、筹画举止现款流净额和 EBITDA 对债券余额（10.44 亿元）的保险倍数分别为 3.48 倍、
追踪评级敷陈 | 9
昔时若债券抓有东说念主转股，公司偿债压力将平缓。
八、追踪评级论断
基于对公司筹画风险、财务风险及债项要求等方面的空洞分析评估，聚会资信详情援助公司主体始终信用等第为 AA-，援助“川恒转债”
的信用等第为 AA-，评级预测为相识。
追踪评级敷陈 | 10
附件 1-1 公司与实质箝制东说念主之间的产权及箝制关系图（甩掉 2023 年底）
贵寓起头：公司提供
附件 1-2 公司组织架构图（甩掉 2023 年底）
贵寓起头：公司提供
追踪评级敷陈 | 11
附件 1-3 公司主要子公司情况（甩掉 2023 年底）
子公司称呼 主营业务 注册成本金（亿元） 抓股比例 抓股时势
贵州正益实业有限公司 坐褥、销售磷化工产物 0.30 100.00% 径直
川恒生态科技有限公司 坐褥、销售磷化工产物 0.50 100.00% 径直
贵州恒轩新动力材料有限公司 坐褥、销售磷酸铁 8.00 60.00% 径直
贵州川恒物流有限公司 物流、运输 0.10 100.00% 径直
贵州川恒新材料有限公司 坐褥、销售磷化工副产物 0.03 100.00% 径直
福帝乐本领有限公司 产物生意业务 0.03（港币） 100.00% 径直
贵州福麟矿业有限公司 采矿、销售磷矿石 5.97975 90.00% 径直
广西鹏越生态科技有限公司 坐褥、销售磷化工产物 6.20 90.00% 径直
贵州福祺矿业有限公司 矿产资源开采 0.551 81.65% 径直
贵州恒达矿业控股有限公司 矿产资源投资 4.90 91.01% 径直、曲折
贵州恒昌新动力材料有限公司 坐褥、销售磷酸铁 12.26 90.00% 曲折
贵州恒冠新动力材料有限公司 坐褥、销售磷化工产物 0.045 100.00% 曲折
好意思麟国际有限公司 产物生意业务 0.01（新加坡元） 100.00% 径直
贵寓起头：公司提供
追踪评级敷陈 | 12
附件 2-1 主要财务数据及诡计（公司并吞口径）
项 目 2021 年 2022 年 2023 年
财务数据
现款类财富（亿元） 17.79 17.86 28.47
应收账款（亿元） 1.57 2.07 2.50
其他应收款（亿元） 0.05 0.11 0.14
存货（亿元） 3.51 7.92 7.76
始终股权投资（亿元） 11.73 13.19 13.27
固定财富（亿元） 9.94 28.47 43.19
在建工程（亿元） 5.80 11.02 4.03
财富总和（亿元） 69.23 101.38 120.24
实收获本（亿元） 4.88 5.02 5.42
少数股东权益（亿元） 1.79 5.83 5.62
系数者权益（亿元） 37.38 49.62 63.21
短期债务（亿元） 5.77 10.54 16.32
始终债务（亿元） 16.71 24.64 25.36
沿路债务（亿元） 22.48 35.18 41.68
营业总收入（亿元） 25.30 34.47 43.20
营业成本（亿元） 18.12 18.98 26.33
其他收益（亿元） 0.12 0.14 0.09
利润总和（亿元） 4.36 9.45 9.66
EBITDA（亿元） 6.36 12.82 14.88
销售商品、提供劳务收到的现款（亿元） 20.19 29.95 35.19
筹画举止现款流入小计（亿元） 21.30 31.95 36.31
筹画举止现款流量净额（亿元） 0.80 5.44 5.28
投资举止现款流量净额（亿元） -16.33 -16.90 -9.83
筹资举止现款流量净额（亿元） 22.49 14.21 10.07
财务诡计
销售债权盘活次数（次） 7.77 7.42 6.54
存货盘活次数（次） 5.96 3.32 3.36
总财富盘活次数（次） 0.47 0.40 0.39
现款收入比（%） 79.79 86.87 81.48
营业利润率（%） 26.33 42.29 36.19
总成本收益率（%） 7.15 10.78 9.00
净财富收益率（%） 10.29 15.89 12.48
始终债务成本化比率（%） 30.89 33.18 28.63
沿路债务成本化比率（%） 37.55 41.49 39.74
财富欠债率（%） 46.00 51.06 47.43
流动比率（%） 187.60 121.86 140.76
速动比率（%） 161.06 89.89 114.35
筹画现款流动欠债比（%） 6.09 21.94 17.98
现款短期债务比（倍） 3.08 1.69 1.74
EBITDA 利息倍数（倍） 11.50 8.14 8.66
沿路债务/EBITDA（倍） 3.53 2.75 2.80
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追踪评级敷陈 | 13
附件 2-2 主要财务数据及诡计（公司本部口径）
项 目 2021 年 2022 年 2023 年
财务数据
现款类财富（亿元） 10.87 11.88 19.67
应收账款（亿元） 1.32 5.77 5.95
其他应收款（亿元） 2.53 5.01 14.31
存货（亿元） 3.62 5.95 4.32
始终股权投资（亿元） 17.56 17.32 18.05
固定财富（亿元） 4.81 11.43 11.35
在建工程（亿元） 3.41 0.63 0.42
财富总和（亿元） 49.72 62.36 80.12
实收获本（亿元） 4.88 5.02 5.42
少数股东权益（亿元） 0.00 0.00 0.00
系数者权益（亿元） 26.60 29.73 40.30
短期债务（亿元） 5.24 7.83 7.58
始终债务（亿元） 11.87 13.75 17.31
沿路债务（亿元） 17.10 21.58 24.89
营业总收入（亿元） 20.47 31.86 32.05
营业成本（亿元） 16.67 23.13 24.29
其他收益（亿元） 0.11 0.12 0.07
利润总和（亿元） 2.47 7.15 7.46
EBITDA（亿元） -- -- --
销售商品、提供劳务收到的现款（亿元） 14.85 27.24 28.04
筹画举止现款流入小计（亿元） 16.73 28.08 28.73
筹画举止现款流量净额（亿元） 0.12 1.10 2.13
投资举止现款流量净额（亿元） -8.51 -4.09 -5.13
筹资举止现款流量净额（亿元） 15.36 3.93 9.17
财务诡计
销售债权盘活次数（次） 10.18 6.55 4.24
存货盘活次数（次） 6.27 4.83 4.73
总财富盘活次数（次） 0.53 0.57 0.45
现款收入比（%） 72.54 85.50 87.48
营业利润率（%） 18.19 27.09 23.85
总成本收益率（%） 5.86 14.00 11.80
净财富收益率（%） 8.57 20.96 16.72
始终债务成本化比率（%） 30.85 31.62 30.05
沿路债务成本化比率（%） 39.13 42.05 38.18
财富欠债率（%） 46.50 52.32 49.71
流动比率（%） 183.61 159.71 216.45
速动比率（%） 150.40 127.66 197.04
筹画现款流动欠债比（%） 1.09 5.94 9.58
现款短期债务比（倍） 2.07 1.52 2.60
EBITDA 利息倍数（倍） -- -- --
沿路债务/EBITDA（倍） -- -- --
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追踪评级敷陈 | 14
附件 3 主要财务诡计的计较公式
诡计称呼 计较公式
增长诡计
财富总和年复合增长率
净财富年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
利润总和年复合增长率
筹画扫尾诡计
销售债权盘活次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收单据+平均应收款项融资）
存货盘活次数 营业成本/平均存货净额
总财富盘活次数 营业总收入/平均财富总和
现款收入比 销售商品、提供劳务收到的现款/营业总收入×100%
盈利诡计
总成本收益率 （净利润+用度化利息支拨）/（系数者权益+始终债务+短期债务）×100%
净财富收益率 净利润/系数者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构诡计
财富欠债率 欠债总和/财富整个×100%
沿路债务成本化比率 沿路债务/（始终债务+短期债务+系数者权益）×100%
始终债务成本化比率 始终债务/（始终债务+系数者权益）×100%
担保比率 担保余额/系数者权益×100%
始终偿债材干诡计
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支拨
沿路债务/ EBITDA 沿路债务/ EBITDA
短期偿债材干诡计
流动比率 流动财富臆测/流动欠债臆测×100%
速动比率 （流动财富臆测-存货）/流动欠债臆测×100%
筹画现款流动欠债比 筹画举止现款流量净额/流动欠债臆测×100%
现款短期债务比 现款类财富/短期债务
注：现款类财富=货币资金+交游性金融财富+应收单据+应收款项融资中的应收单据
短期债务=短期借款+交游性金融欠债+一年内到期的非流动欠债+应付单据+其他短期债务
始终债务=始终借款+应付债券+租出欠债+其他始终债务
沿路债务=短期债务+始终债务
EBITDA=利润总和+用度化利息支拨+固定财富折旧+使用权财富折旧+摊销
利息支拨=成本化利息支拨+用度化利息支拨
追踪评级敷陈 | 15
附件 4-1 主体始终信用等第竖立及含义
聚会资信主体始终信用等第分辩为三等九级，秀气暗意为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）
以劣等第外，每一个信用等第可用“+”“-”秀气进行微调，暗意略高或略低于本等第。
各信用等第秀气代表了评级对象讲错概率的凹凸和相对排序，信用等第由高到低反应了评级对象讲错概率逐渐增高，但不抹杀高信用等
级评级对象讲错的可能。
具体等第竖立和含义如下表。
信用等第 含义
AAA 偿还债务的材干极强，基本不受不利经济环境的影响，讲错概率极低
AA 偿还债务的材干很强，受不利经济环境的影响不大，讲错概率很低
A 偿还债务材干较强，较易受不利经济环境的影响，讲错概率较低
BBB 偿还债务材干一般，受不利经济环境影响较大，讲错概率一般
BB 偿还债务材干较弱，受不利经济环境影响很大，讲错概率较高
B 偿还债务的材干较地面依赖于细致的经济环境，讲错概率很高
CCC 偿还债务的材干非常依赖于细致的经济环境，讲错概率极高
CC 在收歇或重组时可获取保护较小，基本不成保证偿还债务
C 不成偿还债务
附件 4-2 中始终债券信用等第竖立及含义
聚会资信中始终债券信用等第竖立及含义同主体始终信用等第。
附件 4-3 评级预测竖立及含义
评级预测是对信用等第昔时一年控制变化标的和可能性的评价。评级预测时常分为正面、负面、相识、发展中等四种。
评级预测 含义
正面 存在较多故意要素，昔时信用等第调升的可能性较大
相识 信用状态相识，昔时保抓信用等第的可能性较大
负面 存在较多不利要素，昔时信用等第调降的可能性较大
发展中 特地事项的影响要素尚不成明确评估，昔时信用等第可能调升、调降或援助
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